上海证券-智飞生物-300122-2020年中报点评：上市产品快速放量研发迎来收获期-0805

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  ：竞争加剧风险；疫情加剧风险。投资建议维持“增持”评级预计公司20、21年EPS至2.01、2.60元，以8月03日收盘价190.10元计算，动态PE分别为95和73倍。我们大家都认为，公司作为具备较强实力的疫苗供应商，业绩将有望受益于我国疫苗行业的加快速度进行发展，具备明确成长性。此外，新冠疫苗的研发布。”

  事项点评营收保持快速地增长，整体毛利率会降低2020H1，公司实现盈利收入69.94亿元，同比增长38.80%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%；实现扣非归母净利润15.13智飞生物亿元，同比增长28.58%。

  从单季度来看，2020Q2，公司实现盈利收入43.59亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润9.88亿元，同比增300122长53.23%；实现扣非归母净利润9.88亿元，同比增长53.40%，超出市场预期。

  二季度2020年中报点评业绩实现较快增长主要是由于疫情平稳后疫苗补种需求放量导致。

  上市产品快速放量2020H1，公司整体毛利率为38.34%，同比下降2.48pp，Q2毛利率环比提升2.22pp。

  期间研发迎来收获期费用率方面，报告期内，公司的销售费用率和管理费用率分别为6.14%和2.84%，分别下降了2.58pp和0.08pp，期间费用率控制良好。

  报告期内，为加强核心竞争力，公司持续加大研发投入，2020H1公司上海证券的研发费用达到1.40亿元，同比增长37.03%。

  自主产品持续优化升级，代理产品保持快速放量自主产品中，AC-Hib疫苗由于未获得再注册批件已停止生产，2020H1无批签发，AC-Hib冻干剂智飞生物型目前处于III期临床，有望于2021年上市。

  为减300122少AC-Hib疫苗停产影响，同时也加强竞争力，公司持续对现有自主产品做优化升级。

  截至目前，公司自主疫苗产品均升级优化成预灌封，并实现市场准入，其中预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗、预充装Hib结合疫苗已分别准入22、27、23个省级单位，2020年中报点评三类疫苗上半年批签发量分别为179.43万支、111.38万支和146.70万支，同比增长291.72%、291.86%和541.07%，实现量价齐升，市占率提升显著。

  上市产品快速放量代理产品中，四价、九价HPV疫苗和轮状病毒疫苗批签发量分别为366.44万支、215.98万支和216.99万支，同比增长29.80%、83.13%和24.66%，代理产品批签发量保持迅速增加，持续增厚业绩表现。

  进入自研产品收获期，新冠疫苗有望增厚业绩表现公司自成立以来，一贯注重研发与技术创新，持续加大研研发迎来收获期发投入力度，也为公司可持续发展提供了根基。

  报告期内公司自主研发项目共计28项，其中进入注上海证券册程序的项目16项。

  公司自研产品已逐步迎来收获期，其中，公司的重组结核杆菌融合蛋白（EC）已于2020年4月获得药品注册批件，公司正积极地推进其市场准入工作，截至智飞生物目前，该产品已顺利准入海南、江西2个省份。

  此外，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已完成临床现场和生产现场核查，正在上市生产300122审评之中，有望在年内获批。

  这两个均为国家一类新药，并且是世界领先产品，未来市场发展的潜力较大，因此上2020年中报点评市后将成为公司近年的核心增长点，进一步增厚公司业绩。

  此外，公司在研管线中还有多个重磅产品，包括15价肺炎球上市产品快速放量菌结合疫苗，目前已完成I期临床，该品种全球销量达到60亿美元，未来上市后有望逐步提升公司业绩表现。

  新冠疫苗方面，由于全世界疫情目前仍然处于爆发阶段，为进一步控制研发迎来收获期疫情，公司与中国科学院微生物研究所签署协议，双方一同开发重组新冠病毒疫苗，目前该疫苗已进入临床II期试验，并已完成患者入组，处于第一梯队。

  公司参与研发的重组蛋白疫苗较易实现大规模生产，具备产能高、成本低、效果较为明显的特上海证券点，有较大潜力。

  风险提示行业监督管理政策变化300122风险；产品推广没有到达预期风险；产品研发没有到达预期风险；市场之间的竞争加剧风险；疫情加剧风险。

  投资建议维持“增持”评级预计公司20、22020年中报点评1年EPS至2.01、2.60元，以8月03日收盘价190.10元计算，动态PE分别为95和73倍。

  我们认为，公司作为具备较强实力的疫苗供应商，业绩将有望受益于我国疫苗行业的加快速度进行发展，具备明确上市产品快速放量成长性。

  考虑到公司代理产品的不断放量以上海证券及自主产品管线的日益丰富，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。

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